剛剛，證監(jiān)會(huì)宣布，2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

這是一場(chǎng)牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的改革。從開(kāi)始籌謀注冊(cè)制，到全面注冊(cè)制啟動(dòng)，中國(guó)用了近10年時(shí)間。特別是自2023 年以來(lái)，注冊(cè)制改革先后經(jīng)歷科創(chuàng)板增量改革、創(chuàng)業(yè)板。存量改革以及新建北交所的探索。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)哪些改變？南方+為你帶來(lái)解讀。

企業(yè)上市更快了？20個(gè)工作日內(nèi)作出是否同意的決定

注冊(cè)制改革是完善要素資源市場(chǎng)化配置的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措。全面注冊(cè)制被認(rèn)為是注冊(cè)制改革的最后一塊拼圖。

證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

此次改革對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的答記者問(wèn)，總的思路是保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場(chǎng)入口關(guān)。

在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見(jiàn)。審核過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見(jiàn)依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

還有哪些變化？新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制

為此，證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

本次改革以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。

主要措施包括：

新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。

優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。

新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

但對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中表示，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國(guó)國(guó)情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，給市場(chǎng)各方帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的獲得感，向全市場(chǎng)推廣水到渠成。

對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？里程碑式的事件

這次改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金。同時(shí)，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

注冊(cè)制把“什么樣的企業(yè)能夠發(fā)行上市”的選擇權(quán)最大限度地交給市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)上市部主任李明在2023金融街論壇年會(huì)上表示，以注冊(cè)制改革為牽引，多層次資本市場(chǎng)體系更具有包容性和適應(yīng)性，不同規(guī)模、不同業(yè)態(tài)的企業(yè)都能在資本市場(chǎng)找到發(fā)展的舞臺(tái)，一大批優(yōu)秀企業(yè)不斷匯集到資本市場(chǎng)。

改革作用表現(xiàn)得最為明顯的事拓寬融資渠道、提高融資效率。浙商證券研究所所長(zhǎng)邱冠華認(rèn)為，目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換的重要階段，提升直接融資占比特別是股權(quán)融資占比是資本市場(chǎng)改革的重任。實(shí)行注冊(cè)制改革有助于拓寬中小企業(yè)融資渠道，提高直接融資占比。

注冊(cè)制和審核制相比，是讓市場(chǎng)來(lái)判斷這個(gè)公司價(jià)值，新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，更能反映市場(chǎng)買賣雙方的意愿。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，是為了落實(shí)新證券法的要求，也是為了推動(dòng)資本市場(chǎng)改革深化，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，也標(biāo)志著我國(guó)新股發(fā)行制度逐步走向成熟。

中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示，全面注冊(cè)制是深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。它推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；完善多層次市場(chǎng)體系；提升資本市場(chǎng)包容度；發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，利于資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸進(jìn)一步認(rèn)為，注冊(cè)制的全面推廣，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展歷史上一個(gè)里程碑式的事件。它的推進(jìn)，將進(jìn)一步有利于健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重，進(jìn)一步有利于金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

此外，邱冠華補(bǔ)充，注冊(cè)制推進(jìn)與退市制度的完善有利于加速A股市場(chǎng)新陳代謝，保證資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

將帶來(lái)哪些變化？突出大盤藍(lán)籌特色

這次改革，重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。其中，主板服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

最為明顯的是主板有望擴(kuò)容。企業(yè)赴A股上市意愿增強(qiáng)且更加多元化，但I(xiàn)PO審核將更加嚴(yán)格。平安證券證券分析師魏偉認(rèn)為，從已有的注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，全面注冊(cè)制后主板上市公司將有所擴(kuò)容，部分傳統(tǒng)屬性較強(qiáng)的企業(yè)IPO渠道更加通暢，原先在港股和美股上市的消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng) 公司回流A股的動(dòng)力增強(qiáng)，上市公司屬性趨于多元化。

對(duì)投資有何影響？中概股和港股迎來(lái)回流機(jī)會(huì)

在投資機(jī)遇上，券商板塊直接受益。全面注冊(cè)制將對(duì)券商的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增量，同時(shí)創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給，為券商的資管、自營(yíng)及研究業(yè)務(wù)提供更多優(yōu)秀標(biāo)的。

魏偉認(rèn)為，投資者可以關(guān)注國(guó)企分拆和紅籌回歸機(jī)會(huì)。全面注冊(cè)制推行后將有效提高主板市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力， 助力國(guó)企分類推進(jìn)上市平臺(tái)建設(shè)、順暢分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至相應(yīng)資本市場(chǎng)上市的渠道。此外，由于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所均設(shè)定了明確的板塊定位，部分資質(zhì)優(yōu)、發(fā)展前景好但不符其定位的企業(yè)難以在這些板塊上市。全面注冊(cè)制落地后將順暢如新興產(chǎn)業(yè)鏈上的傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型板塊、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)升級(jí)等企業(yè)的上市渠道。

值得注意的是，中概股和港股迎來(lái)回流機(jī)會(huì)。早期部分優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于紅籌架構(gòu)問(wèn)題，基本選擇在美股或港股上市。魏偉認(rèn)為，注冊(cè)制全面實(shí)施后，主板對(duì)于紅籌企業(yè)回歸的條件有望細(xì)化，屆時(shí)A股將吸引更多中概股或潛在赴美赴港上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸。

【記者】黎華聯(lián) 陳穎 周美霖

【統(tǒng)籌】陳穎

【作者】 黎華聯(lián)；陳穎；周美霖

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