新三板精選層，堅(jiān)持價(jià)值投資（7月9日）

7月10日新三板市場(chǎng)共有5支精選層股票可以參與申購(gòu)，分別為凱添燃?xì)猓?31010）、觀典防務(wù)（832317）、流金歲月（834021）、永順生物（839729）和殷圖網(wǎng)聯(lián)（835508），具體情況為：

那么到底該打哪只股票，哪只股票更為優(yōu)質(zhì)？

以下堂主做簡(jiǎn)單的分析：

1、關(guān)于精選層申購(gòu)策略

（1）重申一下規(guī)則：精選層打新，不需要市值，但需要全額現(xiàn)金；中簽后除戰(zhàn)略配售鎖定6個(gè)月外，其余打新沒(méi)有限售時(shí)間，上市開(kāi)盤(pán)當(dāng)天就可以賣(mài)出。

（2）根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申購(gòu)指南，投資者申購(gòu)未中簽部分資金退款需要遵循T+3日的規(guī)定，說(shuō)白了就是T日參與的新股申購(gòu)，T+2日中國(guó)結(jié)算完成認(rèn)購(gòu)資金的清算交收，T+3日各券商進(jìn)行內(nèi)部清算，然后退回剩余資金。

2、上市首日股票漲幅

關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)股票的漲跌幅度，堂主負(fù)責(zé)任的說(shuō)除了股市大忽悠外，沒(méi)人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，“占卜”的事情我們當(dāng)然也不擅長(zhǎng)。因此，堂主建議還是從價(jià)值投資的角度進(jìn)行分析，“凱添燃?xì)狻薄ⅰ坝^典防務(wù)”、“流金歲月”、“永順生物”和“殷圖網(wǎng)聯(lián)”5支股票我們先前都有做過(guò)分析，具體請(qǐng)見(jiàn)文章：

《新三板200家熱門(mén)企業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》—第141篇—?jiǎng)P添燃?xì)猓弥骺捶ǎ?/u>

1、市場(chǎng)區(qū)域過(guò)于集中：公司的經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中于銀川市的“一縣兩區(qū)”（賀蘭縣、金鳳區(qū)、興慶區(qū)），其中在賀蘭縣的城市燃?xì)馐袌?chǎng)占有率為100%，在金鳳區(qū)、興慶區(qū)的管網(wǎng)覆蓋面分別僅為10.66%、0.17%。相比全國(guó)性的燃?xì)夤荆^對(duì)屬于小巫見(jiàn)大巫。

2、商業(yè)模式無(wú)想象空間：目前城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商的主要業(yè)務(wù)為燃?xì)怃N(xiāo)售與燃?xì)獍惭b。其中（1）燃?xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)主要是指城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商從上游生產(chǎn)商購(gòu)買(mǎi)氣源后再分銷(xiāo)到下游終端消費(fèi)者的商業(yè)形式，本質(zhì)屬于成本加成的行業(yè)，利潤(rùn)空間固定，基本無(wú)溢價(jià)空間。（2）燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率雖然相對(duì)高于燃?xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)，但由于國(guó)家對(duì)燃?xì)饨?jīng)營(yíng)實(shí)行許可證制度，基本屬地經(jīng)營(yíng)，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)基本不可能，除非對(duì)外并購(gòu)，另外就是看后續(xù)煤改氣進(jìn)程對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升。

3、公司ROE為18%左右，停牌前PB3倍左右，因此投資現(xiàn)金收益率為6%左右，可以作為長(zhǎng)期投資現(xiàn)金收息股。

《新三板200家熱門(mén)企業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》—第126篇—觀典防務(wù)，堂主看法：

1、典型的成長(zhǎng)白馬股。從14年以來(lái)5年間的收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)較為優(yōu)異。

2、公司擁有軍工四證，其中擁有二級(jí)保密資質(zhì)，目前是國(guó)內(nèi)唯一的無(wú)人機(jī)禁毒飛行服務(wù)提供商。

3、公司前五大客戶主要為國(guó)家禁毒辦等相關(guān)公安機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)上具有較大的保密性，但一定程度上也為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定的發(fā)展提供了較高的保障。

《新三板200家熱門(mén)企業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》—第142篇—流金歲月，堂主看法：

投資亮點(diǎn)：

1、廣播電視及網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)行業(yè)核心是資源整合能力。公司累計(jì)獲得30余家省級(jí)衛(wèi)視頻道、10家購(gòu)物頻道、4家卡通頻道對(duì)公司提供覆蓋服務(wù)的特權(quán)，為深圳衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、貴州衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等10余家電視頻道提供電視劇、電視欄目營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。

2、進(jìn)一步加大研發(fā)投入，升級(jí)現(xiàn)有平臺(tái)與技術(shù)：2023年實(shí)際研發(fā)支出為984.3萬(wàn)元，主要研發(fā)項(xiàng)目有哈勃系統(tǒng)圖像識(shí)別技術(shù)、圖像識(shí)別技術(shù)以及基于云端的前后臺(tái)消息傳遞技術(shù)等，主要是為提升公司三網(wǎng)融合綜合服務(wù)能力。

投資風(fēng)險(xiǎn)：

1、擁有持續(xù)、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源是業(yè)務(wù)快速發(fā)展的關(guān)鍵。廣播電視及網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)行業(yè)下游客戶主要是電視臺(tái)、版權(quán)內(nèi)容方，由于電視臺(tái)、版權(quán)內(nèi)容方本身的特殊性，需要對(duì)服務(wù)及技術(shù)提供商的業(yè)務(wù)能力、公司信譽(yù)、服務(wù)質(zhì)量、在業(yè)內(nèi)的品牌知名度等進(jìn)行考察及各層審批，進(jìn)入壁壘較高。

2、行業(yè)層面：有線電視網(wǎng)絡(luò)收入繼續(xù)下滑，新媒體業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。2023年有線電視網(wǎng)絡(luò)收入779.48億元,比2023年（834.43億元）減少54.95億元，同比下降6.59%，而與此同時(shí)2023年新媒體業(yè)務(wù)收入467.76億元，比2023年（277.66億元）增加190.10億元，同比增長(zhǎng)68.47%。

3、應(yīng)收賬款持續(xù)加大的風(fēng)險(xiǎn)。2023年末應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)50%，且賬齡1年以?xún)?nèi)的占比僅80%，保持持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，后續(xù)存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司客戶較為集中，主要為湖北、廣東、四川電視臺(tái)，前五大合計(jì)占比高達(dá)63.04%。

《新三板200家熱門(mén)企業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》—第145篇—永順生物，堂主看法：

投資亮點(diǎn)：

一是公司作為豬瘟疫苗龍頭，擁有較強(qiáng)的影響力。2023-2023年公司豬瘟疫苗全國(guó)市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一，高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗全國(guó)市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第二；禽用疫苗中，公司核心產(chǎn)品為禽流感滅活疫苗，2023-2023年公司該產(chǎn)品全國(guó)市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第六。

二是動(dòng)物疫苗與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)類(lèi)似，屬于高投入、高壁壘的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此永順生物毛利率高達(dá)60%，凈利率高達(dá)20%，ROE在20%左右的水平（雖然持續(xù)下滑）。

投資風(fēng)險(xiǎn)：一是豬瘟疫苗預(yù)防不了非洲豬瘟。截至目前，由于非洲豬瘟尚無(wú)有效的預(yù)防用疫苗和治療用藥物，為了控制病毒擴(kuò)散，國(guó)家對(duì)于發(fā)病豬群及其受威脅區(qū)豬群，只能采取撲殺、深埋和無(wú)害化處理。

一個(gè)做豬瘟疫苗的公司，在非洲豬瘟疫情爆發(fā)、防疫需求最強(qiáng)烈的時(shí)候頂不上去，錯(cuò)過(guò)了大好的發(fā)展機(jī)會(huì)，也是可惜啊。

二是受生豬周期影響較大，產(chǎn)能利用率快速下滑。2023年非洲豬瘟爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)生豬存欄數(shù)量大幅下降，由平均7億頭下降為5.3億頭左右，進(jìn)而導(dǎo)致豬用生物制品上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定程度的下滑，動(dòng)物疫苗行業(yè)生產(chǎn)能力遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

永順生物2023年同樣收入下滑15%，凈利潤(rùn)下滑40%，豬用活疫苗產(chǎn)能利用率僅有37.47%左右，較去年同期水平下降一半左右，

三是估值較高風(fēng)險(xiǎn)。可比公司PE平均值約50-60倍左右，永順生物停牌前估值對(duì)應(yīng)PE為37倍，14-19年?duì)I業(yè)收入一直在3億左右波動(dòng)，成長(zhǎng)性有限，建議放棄打新。

《新三板200家熱門(mén)企業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告》—第153篇—殷圖網(wǎng)聯(lián)，堂主看法：

投資亮點(diǎn)：作為一家夫妻店（鄭三立、陽(yáng)琳為夫妻關(guān)系，合計(jì)持股比例約為63.23%），公司精細(xì)化管理效果顯著：三費(fèi)整體維持在一個(gè)較低水平，資產(chǎn)負(fù)債率僅為12%，無(wú)任何銀行借款，銷(xiāo)售毛利率高達(dá)50%，銷(xiāo)售凈利率23%，ROE高達(dá)15%，尤其在國(guó)家電網(wǎng)近三年大力壓縮電力投資的行情下，仍然穩(wěn)定維持在2000萬(wàn)左右的利潤(rùn)，公司取得上述成績(jī)著實(shí)不容易。

此外，公司近三年現(xiàn)金分紅率都在50%左右，畢竟國(guó)內(nèi)大部分家族企業(yè)都不規(guī)范，想要分錢(qián)從公司拿錢(qián)的方式多著呢，看證監(jiān)會(huì)披露的違規(guī)關(guān)聯(lián)資金占用的處罰就可知。當(dāng)然，從實(shí)控人簡(jiǎn)歷來(lái)看，鄭三立創(chuàng)業(yè)之前是北京交通大學(xué)副教授、博士，企業(yè)管理的成效就是不一樣。

投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）目前，我國(guó)電網(wǎng)運(yùn)行智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)行業(yè)參與者較多、集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且面對(duì)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等大型央企客戶，小的民營(yíng)供應(yīng)商基本無(wú)任何議價(jià)能力。殷圖網(wǎng)聯(lián)2023年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重高達(dá)41.03%，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)73.38%，一年的應(yīng)收賬款不到60%。

2、公司主業(yè)是提供電網(wǎng)運(yùn)行智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)，本質(zhì)屬于系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)要求針對(duì)行業(yè)客戶實(shí)際情況設(shè)計(jì)并實(shí)施個(gè)性化的集成方案，其實(shí)整體技術(shù)門(mén)檻不高，核心在于對(duì)電力行業(yè)內(nèi)發(fā)電、輸電、配電、售電與用電環(huán)節(jié)等業(yè)務(wù)特征、業(yè)務(wù)流程等有深刻的理解，一句話就是“服務(wù)好客戶”。

3、公司招股書(shū)中提到的智能視頻識(shí)別技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等所謂的“高大上技術(shù)”估計(jì)基本都是對(duì)外采購(gòu)的，公司最大供應(yīng)商就是：杭州海康威視科技有限公司，每年研發(fā)投入不到600萬(wàn)，自吹擁有自主研發(fā)“智能視頻”技術(shù)純屬扯淡，要知道我國(guó)的“人臉識(shí)別”技術(shù)都掌握在獨(dú)角獸商湯科技、曠視科技、云從科技等企業(yè)手中。

綜上，從標(biāo)的質(zhì)地來(lái)分析，堂主認(rèn)為觀典防務(wù)相對(duì)而言質(zhì)量更佳，如果全面排個(gè)序，則是:觀典防務(wù)>永順生物>凱添燃?xì)?殷圖網(wǎng)聯(lián)>流金歲月。

人無(wú)股權(quán)不富，未來(lái)十年將是股權(quán)投資發(fā)展的黃金十年！

—感謝對(duì)作者的關(guān)注，歡迎隨時(shí)討論！

聲明：本頭條號(hào)不做薦股！作者曾先后任職于四大、證券公司投行、大型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，擁有10年以上價(jià)值投資經(jīng)驗(yàn)。本頭條號(hào)中所有文章僅代表作者個(gè)人獨(dú)立觀點(diǎn)，供價(jià)值投資愛(ài)好者研討分析之用！